关键词：金融证券；发展
中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1001-828X（2014）05-0-01
一、金融证券化的现实背景
1.金融管制的放松，商业银行与其它金融机构之间的激烈竞争和游资充斥的市场环境使得商业银行与大客户之间的稳固关系发生了动摇。80年代以来，西方发达国家先后进行了一场以金融自由化为标志的改革，放宽或取消利率上限，放松对国际资本的控制，扩大银行和其它金融机构的业务范围，在这一潮流的影响下，商业银行和投资银行的界限开始模糊，双方的业务竞争更加激烈。各种金融机构都朝着能为客户提供全面金融服务的方向努力。再加上国际金融市场上游资充斥，商业银行与客户的长期稳定的关系遇到了挑战。有着良好信誉的大公司纷纷考虑采取更为灵活的融资方式以获得低成本的融资-直接进人资本市场发行债券或商业票据。
2.金融创新的突飞猛进，各种能够降低利率风险和汇率风险的新的金融工具被创造出来，利用计算机技术将传统的各种工具进行“裁剪”和“拼装”，设计出各种对公众有吸引力的金融产品来：比如欧洲商业票据、银行承兑批票据、票据发行便利、零息债券、抵押转递证券、货币和利率互换、远期利率协定、金融期货和金融期权等等。投资者和融资者在各种新的具有各种风险/收益特性的工具当中有了充分的选择余地，从而投资者改变了把银行存款作为主要投资方式的状况，而融资者也可以根据自己的情况自由选择融资工具。在金融创新当中，对金融证券化影响最大的首推前面提到的资产证券化。
3.电子信息技术的进步也对证券市场产生了巨大的影响。一方面，计算机的广泛应用是前述的金融创新的必备前提之一。除此之外，信息通讯技术的巨大进步大大改变了公众从市场上获取信息的能力，银行在信息方面的优势地位显得不再突出，这是因为证券市场上的信息获取和传递变得比较方便，再加上各种中介机构提供信息方面的服务―比如债券评级机构随时公布对某些债券的评级，使得投资者和融资者之间的信息不对称问题得到改善。另一方面，电子交易系统的广泛使用和联网交易的实现，大大降低了证券交易中的交易费用并提高了证券市场的流动性，提高了证券市场的效率。
二、金融证券服务供应链结构
1.中介体。金融证券服务供应链的中介体主要是指以证券交易所为核心的交易市场的组成部分，包括证券公司、上市公司和证券交易所。证券公司为投资者提供证券销售、投资咨询、开户、证券买卖、结算等服务，上市公司所提供的服务主要包括股票债券的发行销售以及配股派息，证券交易所除服务集成商角色外更表现为服务平台的提供者。
2.主体。金融证券服务供应链的主体是指证券投资者，证券投资者也是金融证券服务供应链中的唯一最终客户，其投资证券的要求均通过服务集成商给予的服务得以满足，其服务满意度是衡量金融证券服务供应链管理水平的重要指标。
3.客体。金融证券服务供应链中的客体是指其提供的服务产品，即交易市场内进行交易的股票和债券。在金融证券服务供应链的运作模式下，证券交易所在交易市场内各公司之间承担着大量的组织协调工作，起到了联系各组成部分的纽带作用。
三、国际金融证券化的发展历程及其影响
首先是企业越来越趋向干在资本和货币市场上发行证券举债或股权筹资，这种直接融资方式在全球范围内逐渐取代银行间融资市场份额的证券化过程，也称为贷款的非中介化，动摇了银行的传统资金提供者的地位，作为一级证券。其次是企业将已经存在的信贷资产和应收账款集中起来，重新包装分割为证券，出售给市场投资者，是从已有的信用关系基础上发展起来，基本上属于存量的证券化，又称为二级证券化。一级证券化和二级证券化的市场都在扩大，并且二级证券化的比例增加更快[4]。金融证券化作为金融领域重要的创新之一，对现代金融业的发展产生了深刻影响。具体提现在如下几个方面：（1）证券化创造了新的投资渠道，使融资方式发生了重大变化。（2）金融机构与金融工具呈现出多样性特征。（3）金融监管规则的调整。
四、我国金融证券化的动力支持分析
1.金融业务创新支持。建立市场金融体制，建立以市场为基础的金融活动组织方式和间接调控为主的金融管理体制，推进利率、汇率市场化，是发展证券化的制度基础。
2.制度创新支持。要大力发展商业票据、短期国债、长期企业债券，开展住房、汽车等抵押贷款业务、信用卡业务等，为推进证券化提供初级金融工具。
3.金融服务创新支持。金融服务创新对证券化过程尤为重要。最主要的服务创新包括信用增强和信用评级创新。信用增强是指由证券化的组织者或其他金融机构对证券化资产进行担保。通过信用增强，投资者确保其投资本金的安全。信用评级创新是指在证券化产生之后，信用评级机构相应创立新的评级方法，一方面为投资者提供有关证券化资产、金融资产集合与新发行证券的质量标准等信息；另一方面也对证券化组织者、服务者和其他参与机构起到检查和监督作用。
4.政府的决策支持。一方面政府可以出资组建新的金融机构直接参与证券化活动，另一方面可以建议人大立法或由人大授权制订法规来支持金融创新，鼓励和促进金融业的发展。
五、总结
综上研究，我们可以发现金融证券化的发展有其深刻的现实背景。它受到信息技术进步的直接推动，与80年代以来的金融自由化、金融全球化的趋势，以及近年来我国经济快速发展等多方面因素的影响。此外，部分机构投资者的投资兴趣转移也对我国金融证券化起到了推波助澜作用。未来金融证券化的发展，不仅取决于我国和国际的宏观经济环境，而且还会和众多金融领域交织在一起，影响因素和发展趋势非常复杂。
参考文献：
[1]郑来.中国证券金融公司若干基本问题探析[J].经营管理者，2013（19）.
一、河北省小微企业融资环境现状分析
（一）内部融资环境现状具体有：
（1）企业规模小，融资成本高。企业规模是造成融资难的重要因素之一。根据《中小企业划型标准规定》，多数行业企业员工人数10人以下或20人以下的为微型企业，100人及以上的为中型企业，其余的为小型企业。本文调查了36家河北省企业，以员工人数来描述企业规模。其中企业员工人数10人以下的占比2%，20人以下的占比22%，100人以下的超过了60%，不到40%的企业员工人数在100人及以上。由此可以看出，河北省企业多为小微型企业，规模较小。而小规模企业，信息披露程度低，信用水平不高，通常会受到银行等金融机构的贷款额度限制。因此，“低额度”、“高频率”、“高成本”成为当前河北省小微企业融资的主要特点。
（2）企业家精神不足。创新是企业家精神的灵魂，冒险是企业家精神的天性。但是许多小微型企业家往往对当前的经济发展信心不足，缺乏创新和冒险精神。表1是2010年河北省中型企业与小型企业家信心指数，从表1中可以看出，虽然小型企业家信心指数高于标准指数100，但是明显低于中型企业家信心指数，且小型企业家信心指数在一年内波动较大，而中型企业家信心指数却在稳步增长。由此可见，小微型企业家在经营过程中信心不足，从而影响了企业的创新精神和冒险精神，并降低了企业的盈利能力与融资能力。
（3）企业所有制形式多为私营企业的所有制形式对企业的融资能力有较大影响。小微型私营企业大多是家族式企业，企业主通常雇佣其家族人员为其管理企业，管理经验不足，素质较低、管理技术水平不高，与国有企业、集体企业相比，在融资方面经验不足，融资能力较差。表2是河北省工业企业主要指标，其中私营企业的资产负债率为51.55%，大中型企业的资产负债率为61.89%，比私营企业高出十个百分点。虽然私营企业资产负债率符合一般意义的标准，但是与大中型企业相比较低的资产负债率也表明了其较低的融资能力。另外，银行等金融机构认为私营企业信用水平低，对私营企业发放贷款时“条件苛刻”、“审查严格”、“控制额度”，更使私营企业的融资难度增加。
表3是对35个河北省小微企业所有制形式进行调查统计的结果，从表3中可以看出，在所调查的河北省小微企业中比例最高的是私营企业，高达80%，而国有企业、集体企业以及有限责任公司、股份有限责任公司所占比例均较低，由此使得河北省小微企业整体融资能力较差，融资困难。
（4）企业生产能力过剩。在经济衰退时期，生产能力过强会出现产能过剩的问题，造成资源以及资金等的浪费。虽然2008年的经济危机已经过去很久，但是经济危机的惯性依然存在。来自中国统计局的数据显示，2011年以来我国GDP增幅已经连续六个季度下降，且2012年第一季度的GDP显示河北省经济增速持续回落。同时伴随GDP缓慢增长的还有国民消费水平。这两个指标增速放缓的背后就是企业产能过剩。产能过剩行业中聚集着数量众多的小微企业。尤其是钢铁、水泥、平板玻璃等传统行业。为了抑制过剩产能，2012年河北省从落后产能企业退出贷款7.66亿，这对生产能力过剩、资金周转困难的小微企业来说，无异于雪上加霜。
（5）企业成长性较强。一般而言，企业的成长性越强，在生产经营以及研发等活动中越需要投入较多资金。而小微企业由于规模、信用等诸多因素的限制，无法通过发行股票融资，并且成长中的企业几乎无法进行内源融资，只能通过负债融资。因此，成长愈迅速的企业，愈具有较高的资产负债率。过高的负债比率、严重的信息不对称使银行等金融机构不愿意把钱借给企业，从而使企业在快速的成长过程中陷入资金短缺的尴尬局面。根据2009～2010年河北省工业小企业的资产、主营业务收入、利润等数据搜集整理发现，河北省工业小企业2010年的资产、主营业务收入以及利润分别比2009年增加了19.9%、30.75%、47.05%，都表现出河北省工业小企业较高的成长能力。较高的成长能力使河北省小微企业在较高的负债比率下面临着融资问题。
（二）外部融资环境现状具体有：
（1）市场化程度逐渐提高。市场化程度是市场在资源配置中所起作用的程度。对市场化程度的研究一般集中于企业市场化程度、政府行为的市场化程度、产品市场化程度、要素市场化程度等。本文主要从企业市场化程度这一角度研究河北省市场化程度对小微企业融资的影响。企业市场化程度可以通过衡量国有经济和非国有经济的发展程度进行评估。本文采用三个指标来衡量2007～2010年河北省非国有经济的相对进程，包括：非国有经济占全社会固定资产的比重、非国有经济占工业总产值的比重以及非国有经济占就业职工人数的比重。如表4所示，虽然2009年与2010年非国有经济占全社会固定资产的比重都在下降，但是除去2008年缺失的数据之外，非国有经济占工业总产值的比重与非国有经济占就业职工人数的比重均在逐年增加，这说明河北省市场化程度也在逐渐提高。非国有经济的地位在市场化进程中逐渐提高，对增强小微企业尤其是私营企业的融资能力十分有利。
（2）金融市场化程度有待提高。金融市场化是一个动态、多层面的深化过程，不仅指金融结构的变化，也包括金融市场机制的建立与健全。金融市场化进程可以通过货币化与金融化程度、银行间的竞争格局、利率市场化、汇率市场化等指标衡量。当货币化与金融化水平较高时，金融市场化程度也较高。在存贷款方面，国有商业银行在银行间仍具有较强的竞争优势，2010年国有商业银行各项存款余额为13532.45亿元，占全部存款的61%，各项贷款余额占全部贷款额的53.77%，表明银行市场化进程还较缓慢，有待进一步提高。在2012年的6月8日，央行宣布降息，银行存款利率可上调到基准利率的1.1倍，降息还伴随着存贷利率浮动区间的微调，这次降息不仅被看作是利率市场化改革推进的一个重要信号，对于小微企业而言，也是降低资金成本的一个利好信号。
（3）政府干预程度较低。由于小微企业融资市场本身存在诸多无法克服的限制，因此通过自由市场机制解决小微企业融资难问题几乎是不可能的。另外，当前金融市场机制还不健全，阻碍了小微企业进入金融市场融通资金的可能性。因此，解决小微企业融资问题，政府扶持不可缺少。现实中，河北省政府也通过出台政策措施、调拨资金等方式扶持小微企业融资。但是，由于目前的基础设施、医疗保险等方面仍需大量资金，在解决小微企业融资问题上的资金并不充裕，小微企业资金缺口仍然很大。据不完全统计，2012年仅就张家口市小微企业资金缺口就达60亿元左右。由此看来，在市场机制还不完善的情况下政府扶持程度也亟需提高。
（4）法律法规有待完善。随着小微企业融资问题关注度的提高，相关政府部门制定了多项政策措施扶持小微企业。国家政府部门出台了《关于进一步支持小型微型企业健康发展意见》，为了响应国家政策，河北省政府出台了《关于支持小型微型企业发展的实施意见》，提出了五项金融财税措施以支持小微企业发展。尽管如此，许多机构仍伺机钻法律的空子。2011年中国人民银行石家庄中心出台的政策中提到河北省各银行对小微企业的贷款利率上浮不得超过基准利率的50%。结果是多家银行对小微企业的贷款利率在基准利率上上浮了30%～50%，一些地方性商业银行对小微企业贷款的总成本甚至高达13%。且有些银行还变相收取各种融资费用，增加小微企业融资成本，加大小微企业融资难度。这些问题都说明了当前针对小微企业融资问题的法律法规还不够完善。
（5）市场中介发育不成熟。大多数市场中介机构在选择服务对象时，都要从成本、收益、风险三方面进行衡量。而小微企业由于规模小、资金实力不足等无法向中介机构提供高额的报酬，往往被拒之门外。愿意为小微企业提供融资服务的都是一些规模小、资金、技术水平比较薄弱的机构，这类机构往往缺乏专业性，无法为小微企业提供准确、有效的服务。虽然近几年河北省出台了多项政策措施鼓励各类中介机构扶持小微企业发展，但是真正落实的却在少数。
二、河北省小微企业融资环境现状成因分析
（一）信息不对称，企业信用风险高信息不对称是当前河北省小微企业与外部投资者、债权人以及其他利益相关者之间普遍存在的问题。信息不对称所引致的逆向选择和道德风险使小微企业的融资风险问题越来越严重。很多小微企业都没有规范化的财务管理制度、组织，没有规范的财务报表可以详细披露企业财务信息；且小微企业一般不能发表公开交易的证券，因此没有权威的信用评级机构对其进行评级，使得各利益相关者很难获取其所需的企业信息。投资者、债权人及其他利益相关者，在不了解企业财务状况的情况下将资金提供给企业，一旦企业产生财务问题，无法偿还资金或提供报酬，就会产生信用问题，企业的信用风险提高。当企业资金不足时，再想筹集资金，这些资金供给者就很难再向企业提供资金。
（二）信贷市场不健全，贷款成本高近几年，河北省不少商业银行相继推出了针对小微企业的信贷产品和担保方式，推出“账易贷”“组合贷”“联保贷”等多种信贷产品。但是许多小微企业仍然得不到银行贷款。原因是很多银行将重点放在小微企业的贷款上，但最终能真正获得贷款的依然是实力雄厚、有较好资信背景以及能提供抵押物、质押物的企业。由于小微企业信用水平低，信用风险高，即使能提供不动产等抵押物、质押物，一般利率也比大中型企业高，增加了小微企业的贷款成本。自2012年以来，伴随着国家经济的“疲软”，河北省小微企业面临着成本上涨、需求不足、产能过剩的局面，使得小微企业资金周转更加困难，银行为避免风险，名义上在响应政府扶持小微企业的号召，实际上都在收紧对小微企业的贷款。
（三）信贷担保体系建设受限制受规模、信用水平等限制，为小微企业服务的一般都是小规模担保公司。小规模担保公司本身信用水平也不高，为了规避风险，商业银行在贷款发放时更加倾向于抵押类或质押类贷款、对小微企业担保机构提供的担保服务认可度并不高。另外，虽然国家及河北省政府相继出台文件以规范信贷担保体系建设，但是由于担保行业长期以来的管理混乱使得金融机构对其信用状况并不信任。调查显示：在张家口市的46家信用担保机构中，与银行合作过的只有18家，仅占39.13%。其他金融机构也只与由政府出资，规模较大的担保中心合作，而对企业与个人出资成立的则合作较少，限制了信贷担保机构的发展以及信贷担保体系的建设，并进一步限制了小微企业的融资来源。
（四）市场利率不稳定，金融风险高市场利率不稳定使小微企业的盈利能力或企业价值面临金融风险。市场利率分为固定利率或浮动利率。对于利率固定的债务，企业支付固定的利息。而浮动利率的利息支出在借款期限内是随借款期限变化而变化的。当企业的借款采用浮动利率时，短期利率的变化可能对债务利息支出产生重大影响。利率上升使企业借款成本增加，并可能使企业借款难度增加，限制企业的运行发展。在2011年上半年，央行六次上调存款准备金率和两次加息，进一步加大了企业融资贷款的难度。数据调查显示：2011年的第二季度企业融资景气指数为74.4，环比下降1.7点，处于不景气区间。从行业看，只有信息传输计算机服务及软件业景气指数为106.6，运行在“微景气”区间，其余的七个行业企业景气指数均运行在“不景气”区间，尤其是住宿餐饮业和建筑业融资最为困难，景气指数只有55.2和57.5。
（五）政策法规不完善，银行乱收费现象严重虽然今年国家与河北省相继出台了多份旨在扶持小微企业的文件，并且河北省银行等金融机构对小微企业的贷款增速也已超过平均贷款增速，但是仍有许多金融机构寻找政策漏洞，提高小微企业贷款利率，在小微企业贷款利息之外收取高额融资费。例如，有些银行变相收取管理费、咨询费、顾问费、额度设立费、风险保证金、贷款安排费、贷款承诺费等，有些银行要求企业将部分贷款额用于购买银行制定的金融理财产品等，变相增加了企业的贷款成本。小微企业即使能贷到款，也无力承担各种费用，反而加剧了企业的融资问题。
三、河北省小微企业融资环境改善政策
（一）完善企业会计信息披露制度小微企业由于财务管理制度不健全，财务管理人员账务处理能力低等原因无法向外界提供合理准确的代表企业盈利能力、财务状况、现金流量等的信息，使企业信用风险升高，信用评级降低，贷款难度增加。为了化解信用风险，提升企业信用评级，可以通过对河北省小微企业建立强制性披露的财务预测制度以完善企业会计信息披露制度。财务预测制度提供的财务预测性信息主要反映公司未来财务状况、经营业绩等的财务信息。如果这些财务预测性信息质量可靠，将比财务报表提供的信息更加真实、完整。投资者、债权人等可以通过企业所提供的财务预测性信息做出正确决策。这样不仅能解决企业与投资者之间的信息不对称问题，也能化解企业的信用风险，提升企业信用评级，降低企业融资难度。
（二）加大信贷支持力度，推进政策落实近年来，国务院以及河北省均出台了多项旨在给予小微企业信贷支持的措施。例如，在《国务院关于进一步支持小微企业健康发展的意见》中指出，商业银行应对符合国家产业政策和信贷政策的小微企业给予信贷支持；《关于河北省金融支持小微企业加快发展的意见》提出要深入开展信贷政策导向效果评估，确保小微企业信贷政策的有效落实；《河北省人民政府关于支持小型微型企业发展的实施意见》提出要加大信贷支持力度，包括信贷投放要向小微企业倾斜，实施差异化的监管政策，降低小微企业融资成本，鼓励金融服务创新等政策。这些政策都旨在解决小微企业贷款难、融资难的问题，政策一旦落实，对小微企业发展极为有利。因此，当前河北省政府应尽快推进银行信贷政策的落实，促进银行加大信贷支持力度，增加信贷投放。这是政府、银行帮助小微企业解决融资难题的重要途径。
（三）建立健全小微企业信贷担保体系小微企业信贷担保体系一般由信贷担保公司、银行等金融机构、中央与地方政府、咨询机构等组成，体现了新型的银、政、企关系。目前河北省小微企业信贷担保体系的建立还处于探索阶段。因此，加强专门为小微企业服务的信贷担保机构建设，鼓励政府设立信贷担保机构，建立信贷担保制度，完善信贷担保环境，解决小微企业融资难题是河北省当前需要解决的重要问题。政府应大力推进小微企业信用担保体系建设，执行对符合条件的信用担保机构免征营业税政策，加大中央财政资金的引导支持力度，鼓励担保机构提高小微企业担保业务规模，降低对小微企业的担保收费。积极发展再担保机构，强化分散风险、增加信用功能。另外，还应鼓励小微企业间实行联保，只需要缴纳一定的保证金，实行联保的企业就都可以从银行获得贷款，联保贷款可以帮助规模小、没有抵押物、质押物的小微企业解决贷款融资问题。通过小微企业间的联保建立信贷担保体系，强化信用观念，化解金融风险，改善企业融资环境。
（四）加大小微企业财税支持力度河北省政府应提高小微企业的增值税和营业税起征点，加快推进营业税改征增值税试点，解决个别行业个别小微企业的营业税重复征税问题，结合深化税收体制改革，完善结构性减税政策，研究进一步支持小微企业发展的税收制度，解决小微企业税负过重的问题。另外，要完善财政资金支持力度，充分发挥现有中小企业专项资金的支持引导作用，专项资金要体现其政策导向，针对小微企业中的国家重点扶持项目以及有利于社会经济发展的项目给予财政补贴，并对各地区实施补贴的单位进行监督，使政策落到实处。针对当前许多企业反映的严重乱收费现象，各地方政府应积极推进减免涉企收费以及清理和取消各种不合理不合规收费项目的进程，落实中央和省级财政主管部门已经取消的各项行政事业性收费项目，加大对向企业乱收费、乱罚款等行为监督检查的力度，做到从根本上减轻小微企业的财务负担。
（五）完善政策法规、加快金融体制改革金融体制包括各类金融机构和各类金融市场的设置方式、组成结构、隶属关系、职能划分、基本行为规范和行为目标等。河北省政府应该完善政策法规，制约银行的乱收费现象，同时要加快金融体制改革，大力发展服务地方经济的金融机构，丰富和完善包括村镇银行、小额贷款公司、融资租赁公司、融资担保公司等机构在内的地方金融机构体系，实施金融机构体系多元化，完善多层次资本市场体系，完善金融监管体系并且积极推进金融创新。还应敦促银行改进和提升金融服务，鼓励金融机构成立信贷专贷机构，加快推进金融机构开发新型金融产品，增强对重点领域和薄弱环节的金融支持力度，解决小微企业融资问题并控制融资风险隐患，支持小微企业健康发展。
参考文献：
[1]亚春林、沈春河：《高价吸存“倒逼”机制下小微企业融资困境再析》，《特区经济》2012年第6期。
[2]李宏萍：《改善小微企业融资环境的路径分析》，《时代金融》2012年第20期。
【关键词】巴塞尔协议；商业银行；公允价值会计；金融危机
一、引言
2008年国际金融危机爆发后，巴塞尔银行监管委员会拟定新的国际金融监管框架――巴塞尔协议III，并最终于2010年9月正式提出，核心内容在于提高了全球银行业的最低资本监管标准，主要的变化如下：第一，一级资本充足率下限将从现行的4%上调至6%，“核心”一级资本占银行风险资产的下限将从现行的2%提高到4.5%。新的一级资本规定在2013年1月至2015年1月间执行。总资本充足率要求在2016年以前仍为8%。第二，增设总额不得低于银行风险资产的2.5%的“资本防护缓冲资金”，在2016年1月至2019年1月之间分阶段执行。此后，“核心”一级资本、一级资本、总资本充足率分别提升至7.0%、8.5%和10.5%。第三，提出0%~2.5%的逆周期资本缓冲区间，由各国根据情况自行安排，未明确具体实施安排。
在巴塞尔协议III提出前后，中国银监会也提出了被外界称为“中国版巴塞尔协议III”的讨论稿。2011年2月，银监会申请通过包括资本充足率、拨备率、杠杆率、流动性在内的四大监管新工具，与讨论稿相比，四大监管工具较原方案明显放宽。而对银行的资本充足率和拨备覆盖率等要求低于预期，执行过渡期也比预期的更长。这套包括杠杆率和流动性比率要求的新监管框架的出台将意味着2009年下半年开始的监管转型的结束。在2011年3月31日之前，中国监管层要求各银行根据现金流对利率和本金偿付的覆盖水平来计算风险权重。新的监管框架要求核心一级资本金比率为5%（原方案为6%），一级资本金比率为6%（原方案为8%），资本充足率为8%（原方案为10%），而逆周期资本缓冲为2.5%（原方案为0%~4%）。
关于金融危机后的银行监管讨论一直在持续，而本文的焦点集中在公允价值会计上，特别是金融危机中公允价值会计体现的问题以及巴塞尔委员会的相应意见。
二、公允价值会计顺周期性与巴塞尔协议
金融危机爆发后，银行业面临着巨大的损失，许多美国大型金融机构指责公允价值会计强迫确认永远不会实现的损失，扭曲了财务报告、动摇了投资者信心，是导致危机恶化和蔓延的重要原因。同时商业银行的挤兑与破产现象使得人们对巴塞尔协议的争论更加激烈，这主要集中在协议的监管框架具有亲周期性和新协议缺乏对流动性风险的管理。
关于公允价值的同周期效应表现在两个方面，这两个方面并行不悖地进行，并且相互作用加速了顺周期性效应，第一，各金融机构因为持有大量抵押类证券，按照公允价值计量出现了大量未实现且未涉及现金流量的损失。这些损失在证券未出售前仅仅是会计上的损失，但由于会计报表显示出的利润亏损，使得这种“账面损失”扭曲了投资者的预期，严重时会发展为“价格下跌―资产减计―提取拨备―恐慌性抛售―资本金折损―价格进一步下跌”的恶性循环。第二，缺乏在非活跃市场运用公允价值的指引加剧了市场的动荡。从公允价值的定义来看，有序交易是其运用的一个前提，但在危机中，大量机构被迫变现资产，形成的价格并不符合公允价值的前提，但会计准则中缺乏对此类情况的具体指引，使得会计主体不得不按照不合理的估计市场价格进行公允价值计量，进一步增加了账面损失，加剧了这种恶性循环。
（一）公允价值的度量与建模
这种恶性循环导致了原先的估值方法面临较大困难，市场流动性的变化进一步加大公允价值估计的波动性。基于此，巴塞尔委员会于2008年6月出台了《公允价值的度量与建模》，指出了公允价值评估有待提高的四个方面：管理与控制过程、风险管理与度量、价值调整、财务报告。第一，应当建立起银行在市场条件恶化、市场价格变化无法预测情况下的应急计划，并对复杂金融产品的风险管理分配更为充足的资源。第二，银行在风险与价值评估过程中不应过多依赖于外部评级机构，信用评级信息来源应该多样化，稳健的内部评价方法尤其重要。第三，由于财务报告和风险管理目标角度的差异，前者的价值评估反映会计准则范围内的风险因素，后者的价值评估着重反映价值不确定性，银行应该妥善处理这些存在差异的目标，并进行相应的价值调整。第四，当流动性不足的情况下，银行对金融产品的估值应该更加依赖于模型。而为了提高价值评估的透明度，巴塞尔委员会努力发展用于评估银行估值过程稳健性和提高风险管理水平的指引。同时，与会计和审计标准的制定者、审计人等角色进行合作，以提高公允价值的正确性和透明度。
（二）健全的流动性监管原则
当市场流动性急剧恶化时，公允价值失去了计量基础，不仅增加了流动性风险，进一步导致了金融产品的价格下跌，为了提升银行流动性风险管理水平和全球监管能力，尤其是金融危机发生流动性缺失时的恢复能力，2008年6月，巴塞尔委员会出台了《健全的流动性监管原则》，主要内容包括四个方面：第一，全面识别、衡量各种流动性风险；第二，加强压力测试，强调了对整个市场范围内压力因素的测试，以及在紧急时期融资能力的压力测试；第三，发挥监督者的作用，强调了各监督人在加强流动性风险管理过程中的沟通与协作；第四，加强对国内与跨境支付、结算所产生的当日流动性风险的管理。
公允价值的顺周期性引起了巴塞尔委员会对银行监管顺周期性的关注，巴塞尔协议III中提出的0%~2.5%的逆周期资本缓冲区间也是基于银行监管的顺周期考虑，但是这种修正更多是停留在资本充足率层面的修正，而不是将公允价值会计纳入巴塞尔协议的三个层面，巴塞尔协议III也没有提及关于市场流动性不足时，流动性风险通过恶性循环加倍影响流动性风险储备资本。巴塞尔协议III依然专注于会计数据，而不关注金融市场精炼出来的信息，后者能表明投资者评价银行的风险是否过高。当美联银行在2008年年底被富国银行收购时，美联银行监管资本（regulatorycapital）的状况一直很好，但是，市场并不相信这一点。所以银行监管应该综合考虑市场流动性以及市场投资者的评价，而不是仅仅关注会计数据，这也引出了另一个问题：关于金融资产公允价值信息披露的问题，因为投资者仅仅通过金融资产账面价值并不信任商业银行。
三、公允价值信息披露与巴塞尔协议
在巴塞尔协议III中，关于第三支柱的信息披露要求指出：信息披露是市场约束机制的核心内容；共同的披露框架是将银行风险暴露告知市场的有效途径，并为增强可比性提供了一致、合理的披露标准。信息披露包括核心信息的披露和附加信息的披露。而这次金融危机中关于金融产品的信息披露存在着以下两个问题：
第一，投资者试图去发现金融机构持有的衍生品的信息，却发现企业财务报表中很少披露这部分内容，而且这部分衍生品非常复杂，超过了投资者应有的投资知识技能。前FASB咨询委员会委员Young指出：在贝尔斯登的两支基金陷入困境之后，“债务抵押债券”（CDOs）的不确定性充分暴露，投资者竭尽全力搜寻CDOs资产价值和现金流量方面的详细信息，但这些产品的复杂性使投资者无从获得相关财务数据。
第二，没有区分流动性缺失条件下的信用损失及流动性导致的价格下跌，公允价值计量了信用损失及公允价值的其他变动（包括流动性贴现），并且未在财务报表附注中披露这两部分信息，使得投资者对于金融产品价格的下跌作出了错误的投资决策，这在金融市场恐慌的情况下，更是如此，加之信息真空，使得投资者的情绪更加悲观。
市场透明度是市场信心的关键因素之一，巴塞尔协议应该制定规则关于金融机构应当继续加大风险暴露与价值评估的信息披露，包括对结构化产品和资产负债表外投资工具的风险披露，不仅如此，在特殊的市场环境下，关于价值评估方法、价值评估前提假定以及价值变化动因等方面内容都应该制定信息披露方法。
四、我国商业银行监管的启示
单一的资本充足率并不能完全抑制银行的冒险之举，资本充足率的提高只能达到金融监管的部分目的，并不能根除高风险业务追逐的动机。公允价值的运用提高了金融工具信息的相关性，但同时可能加剧银行体系的波动。关于这次金融危机中公允价值会计对银行监管所产生的影响，需要引起更多的关注，不仅限于巴塞尔委员会出台的关于公允价值计量以及流动性风险方面的经验与教训。
对于我国商业银行监管而言，首先面临着一个两难的选择，由于巴塞尔协议要求商业银行增加资本，缩小资产负债表规模并放弃那些高风险业，银行不得不将更多盈利留作储备，银行的利润空间势必受到压缩，而对于处在快速发展的我国经济，商业银行的信用支持又是经济增长的保障，所以银行监管需要处理好经济增长与风险监管之间的矛盾，比如金融危机中的2009年，我国面临GDP增长率8%的目标，新增贷款规模达到10万亿元，但是这其中也出现了很多呆坏账的风险，放大了商业银行在2009年后可能面临的风险。
解决这个矛盾的方法是银行在经济景气时建立资本缓冲以便经济条件恶化时使用，以降低其顺周期性的效果，这可能会束缚经济景气时银行资产的增长，但在经济不景气时，银行不必为维持资本充足率而被迫削减贷款，从而避免或减轻经济在不景气时遭受的打击，虽然资本缓冲金可能会降低经济的增长速度，但相比于经济不景气时商业银行可能面临的破产危机，这是值得的。我国商业银行监管在处理公允价值会计问题时还需要注意以下几点：
第一，加强市场透明度和信息披露。金融危机表明，信息披露不完善和市场透明度缺乏所带来的信息不对称是危机爆发的重要原因之一，而我国商业银行的信息披露做得依然不到位，主要表现在市场风险、利率风险、衍生工具风险等方面的披露。因此，应当进一步加强银行业信息披露的管理规定。
第二，重视压力测试的作用，并将应急资本纳入资本金要求中。经济的周期性使得银行监管存在周期性并不是很严重的问题，重要的是如何预防这种顺周期性给银行监管带来的不利影响，这时单纯依靠资本充足率并不能满足监管要求，辅助于压力测试才能更好地避免在经济不景气时商业银行遭受的危机。
【参考文献】
［1］财政部会计准则委员会.市值会计研究――遵照《2008年紧急经济稳定法》第133节的报告和建议［M］.中国财政经济出版社，2009.
关键词：金融风险传导风险防范经济全球化
由于全球经济一体化进程的加快和现代金融市场的边界日趋模糊，世界经济贸易、资金流动存在一定程度的失衡，贸易顺逆差的出现和积累对全球金融体系的稳定性产生了一定的不良影响。而对于我国来说，随着金融体系的开放性的进一步增大，我国金融体系受到全球经济影响的程度也越来越深。尤其是2008年金融危机以及最近的欧债危机以来，国内外经济金融环境发生了很大变化，因而在经济全球化条件下分析我国金融体系中的国际金融风险传导和应对机制对我国金融改革的深入和金融业的健康发展十分必要。
经济全球化下我国金融风险传导机制分析
（一）经济全球化下中国金融风险的国内传导
经济全球化条件下，虽然经济要素在国际间流动的障碍已经减小，但是金融体系内部的信息不对称现象依然存在。在我国金融体系内部，银行等金融机构的相对垄断地位使得市场上的信息不对称程度较为严重，在经济全球化条件下，这种不对称的信息地位会导致金融市场上的资金供给者和资金需求者之间的不信任，并且容易诱发委托结构中经常出现的逆向选择和道德风险，这都会导致金融市场上的产品和服务价格的震荡和不稳定波动，从而增加金融系统内的风险。
鉴于金融市场上的投资者往往存在较为明显的羊群效应并且我国金融市场的参与人员的非理性因素较多，我国的金融市场的服务和产品价格往往会因为一些非理性的扰动而过度偏离商品应有的均衡价格，并且这种偏离存在自增强效应。例如证券市场的大幅下跌会导致股民恐慌性抛售手头股票，增加股市抛压，形成证券市场整体的非理性下行。这种非理性预期导致的金融市场的价格波动性容易因为市场上产品和服务的价格的恶化趋势而变得更加趋于非理性，从而陷入恶性循环，给我国金融体系的运营迅速地带来破坏性较大的金融危机。综上，在我国，经济全球化中的金融风险的国内传导机制如图1所示。
（二）经济全球化下中国金融风险的国际传导
随着我国金融体系改革的进一步深入和我国金融开放程度的进一步提高，目前我国所面临的传导自国外的金融风险主要通过汇率机制进行作用。在国外的金融系统发生风险事件或危机时，其内在的风险因子通过汇率制度反映到我国对应的经济部门和经济变量上，并由此阻碍和干扰我国金融体系的科学发展和国家外汇储备的有效管理。因而，为了制定针对商业银行中国金融风险的问题，本文认为具体分析来说，经济全球化环境下我国金融风险的国际传导机制主要有：
心理预期传导机制。在信息技术较为发达的环境下，金融危机在一国产生之后，会首先通过信息的传递来影响他国，尤其是与之存在频繁经贸和金融交易关系的国家的经济预期，从而降低其对经济前景的期望，并引发市场的悲观情绪，而这种悲观情绪往往会反作用在本国的资本市场和相关金融交易市场上，引发的资产价格下跌又会转变为另外一种悲观信号被传导至相关的国家，从而形成一种自加强的恶性循环，导致危机的蔓延和深化。近期欧债危机使得我国经济面临较大不确定性，大量市场人员对外贸出口形势持悲观预期，而这种悲观预期又会因导致中国市场的经济指标普遍下滑而引起他国对经济复苏的悲观期望。
这种心理预期传导机制除了引发国际间对于经济前景的悲观预期恶性循环以外，在国内市场上也会引发悲观预计的蔓延从而放大金融风险的国际传导效果。由于在经济全球化背景下，一国的金融市场内部大机构如证券公司、基金公司等对于国际间经济悲观预期的感知能力较强，因而当金融风险和金融悲观预期从国外传导到国内时，这些机构和大型投资者的风险规避活动会引起资本市场价格的悲观变化，而由于羊群效应的存在，市场对于这些悲观操作将会做出较为偏离平衡结果的反应，从而在金融风险从国际间传导到国内传导的过渡中放大这种风险预期，进而深化经济全球化环境中的金融风险因素对国内金融市场和经济运营状况的影响。
资本互动机制。他国金融风险在经济全球化背景下对我国金融市场风险的影响还通过资本的互动加以传导。由于经济全球化进程的加快，资本在各个国家之间流动的成本和障碍较低，因而国际上的外汇交易十分频繁。由于在社会主义经济改革逐步深入的背景下，我国金融市场的部分开放性，加上金融体系监管机制的漏洞，大量的游资在各个开放的国际金融市场间游走的同时也对我国金融市场的运营产生一定的影响。由于资本流动以及国际资本的逐利本质，国际游资可以迅速的从其他国家转移到我国内地，也可以由我国内地迅速流出，从而对我国的金融市场稳定带来了一些难以控制的影响。
贸易收支机制。由于我国经济属于外向型经济，经济增长的推动很大程度上来自对外贸易的发展，当国际上与我国经济贸易往来较为密切的国家发生金融危机时，其需求的减少将直接影响我国经济经贸的发展，从而冲击我国经济的稳定增长。目前人民币汇率弹性的扩大使得我国国际贸易出现了新的变化，他国经济危机的出现会使人民币汇率因为国际贸易的萎缩而出现较大的波动，从而影响我国的对外出口状况，这种风险引致的波动将给我国外向型出口企业的生产带来不必要的波动，从而引起企业生产过程中的规划难题，引发库存积压、缺货赶工等生产问题，进而影响我国对外经济贸易的活力，阻碍我国经济的提升和金融风险的应对。
经济全球化下我国金融风险防范对策设计
（一）推动全面金融市场改革，逐步实现汇率市场化机制
数字银行的最初形态是直销银行。直销银行不依赖于传统零售银行的物理网点和柜台渠道，主要通过自助渠道和电子渠道为客户远程提供银行产品和服务。直销银行一般具有独立法人资格或较强的独立性，超越了电子银行的渠道范畴，成为单独的业务运营主体，实现了零售银行从网点分销到线上直销的渠道变革。对于金融消费者来说，直销银行比传统零售银行的产品更简单，服务更便捷，价格更优惠，因此有更好的客户服务体验。
直销银行的发展方向是数字银行，数字银行将运用大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段再造银行业的运营体系，从根本上实现商业银行从部门银行到流程银行的转型。目前，数字银行处于发展的初期阶段，其经营环境、金融功能、商业模式和发展路径还没有成熟或定型，和理想的数字银行还有一定的距离。因此，根据金融科技和经济社会的发展趋势，研究数字银行未来的发展方向，具有重要的理论和现实意义。
数字银行的经营环境
数字银行是在新经济和新金融环境下运营的新型银行。新经济条件下，互联网成为基础设施，个人数据成为生产资料，数据资产在资产结构中占据主导地位。新经济催生新金融为之服务，综合交易账户和法定数字货币是新金融最终形成的主要标志。
个人数据驱动的“新经济”正式确立
“新经济”理论在美国诞生20多年来，一直伴随着质疑和批判。在当今的在线社会，由于使用成本大幅降低，便利性大幅提高，互联网在全球大规模使用并普及，成为经济发展新的基础设施。互联网基础设施上，留下了大数据沉淀，自然沉淀的数据成为生产资料。以公共服务的形式在云端对大数据进行计算，数据变得有价值、可利用。有了互联网这项基础设施，数据这项生产资料，计算这项公共服务，“新经济”才名副其实地得以确立。
“新经济”在数理环境下运行，依托于网络平台及其账户体系，边际交易成本趋近于零，交易效率有超过生产效率的趋势。相应地，经济活动的中心逐渐从生产转向交易，经济主体也从生产主体（企业）转向交易主体（个人或家庭）。“新经济”是以数据为核心生产要素的济形态，在微观上则表现为数据驱动的企业业务流程。比如，阿里、腾讯和百度等互联网企业便是以平台上沉淀下来的个人数据为核心，开展相应的电商、社交网络、搜索以及衍生场景金融服务。2011年，世界经济论坛《个人数据――一种新资产的崛起》报告，将个人数据作为“最新的经济资源”，列为“新的资产类别”。专利、文艺品等人类高智力成果都已实现资产化，在新经济时代，个人大数据等低智力成果也会实现资产化。包括个人数据在内的数据资产规模呈指数级膨胀，在资产结构中逐步超越了权益性资产和实体性资产，资源稀缺性在新经济中将不再是中心议题。
账户与货币革命推动形成新金融
新经济必然有新金融为之服务，金融根植于货币，新的账户和货币形态是新金融的标志。新经济时代，网络账户是用户连接互联网的通行证，是包含用户信息价值和货币价值等个人数据的综合载体。网络账户集成了用户货币资产和金融资产，不仅能够集成资金流、物流和信息流，还能提供内生于网络交易的一站式集成金融服务，成为用户货币活动的大本营。中国的网络账户服务于网络交易，并衍生出支付结算和理财等金融功能。在西方发达国家，网络交易的支付结算主要由信用卡承担，并未衍生出大规模的银行账户之外的网络支付账户。目前，我国的银行账户依托于银行柜台开立，没有网络交易的基因或场景。银行账户与网络支付账户一样，都有向综合交易账户发展的趋势。
账户与货币具有天然的联系，账户革命必然伴随着货币革命。货币形态由纸币演化到电子货币之后，不同层次的货币实现了快速、低成本相互转化，现金、活期存款等预防性货币需求大幅减少。诺贝尔奖获得者西姆斯认为，随着技术进步，各种类型的资产都将有可能用来结账，成为货币。货币与金融资产之间的边界日益模糊，金融产品（或投资品）逐渐具有类似传统货币的交易媒介功能，即金融产品货币化。比如，在中国引发互联网金融热潮的余额宝等“宝宝类”货币市场基金，实际上就是基金货币化的一种表现形式。随着互联网支付和数字加密货币的发展，分布式记账技术解决了交易中的信任问题，实现了价值的点对点传输，进一步弱化了货币的交易媒介职能，强化了其价值尺度职能。数字货币是新经济中的账户货币，未来的数字货币就是一种价值符号、一个精密的记账系统。我国法定数字货币将基于“中央银行―商业银行”二元体系，商业银行从中央银行申请到数字货币后，提供货币流通与应用生态体系构建服务。
数字银行的金融功能
现代金融功能理论认为，金融系统具有六项基本功能，即资源配置、支付结算、风险管理、提供价格信息，以及储备资源和所有权分割，创造激励机制。数字银行不仅发挥信用中介功能，还将以市场信用和信息中介功能为主，朝综合化方向发展。
从信用中介到信息中介
信用是一种债权债务关系，商业银行凭借长期积累的信用优势、信息优势和资产转换能力，承担着信用中介、支付中介、风险管理和货币创造等金融中介功能。其中，信用中介最能反映其经营活动特征，是最基本、最核心的职能。这是因为银行经营具有规模经济效益，显著降低了资金融通的交易成本，缓解了信息不对称及其带来的逆向选择和道德风险问题，大幅提升了交易的可能性。但是，以互联网为基础设施的新经济确立后，数字技术削弱了银行信用中介职能赖以生存的基础，拥有丰富账户数据的网络平台已经在一些领域替代了这一职能。银行的存款资金被大量分流，支付中介和融资中介职能受到冲击和挑战，而这些冲击的实质是信息和数据的冲击。在这个过程中，银行的信用中介职能逐步弱化，而信息中介职能逐步强化。商业银行要巩固和发展中介功能，需要从信用中介向信息中介升级。最终的理想状态是，数字银行提供交易撮合和风险管理等信息服务，不再需要资本来充当风险缓冲，从而，基于信用中介的利差收入下降，基于信息中介的服务收入在主营业务收入中占绝对主导地位。在数字银行发展的过程中，商业银行由信用中介转型为信息中介要经历三个阶段。第一阶段，随着信息技术的发展，出现了主要依靠电子渠道和自助渠道提供投资理财服务的直销银行。直销银行是数字银行的初期形态，银行的资金端实现了从线下向线上的迁移，更加安全便捷地满足了长尾客户长期被压抑的投资需求。第二阶段，在大数据、云计算和人工智能等技术的推动下，基于数据获取资产的数字银行产生了，银行的资产端实现了移动化、数字化转型，为客户提供消费金融、供应链金融等嵌入式场景金融服务，融资的成本降低了，流程简化了，风险透明了，如中国的微众银行、美国的Simple定位为平台中介，连接借贷双方，提供风险管理和贷款管理服务，就是信息中介的雏形。第三阶段，当远程开户得以实现，区块链技术在金融领域广泛应用，法定数字货币在全社会普遍推广，社会征信体系发展完善，数字银行也会进入成熟发展阶段。这时，银行将突破信用中介模式下风险偏好、资本约束和运营模式等约束，主要作为信息中介连接资金端和资产端，双方的法律关系主要表现为直接借贷和收益权转让两种模式。数字银行将通过融合了各类金融账户和生活场景账户的统一综合账户，为客户提供资源配置、支付结算、风险管理（财富管理）和价格信息。
从银行信用到市场信用
在发达国家的金融体系中，商业信用、银行信用和市场信用相继出现，至今仍发挥着各自的作用。银行信用通过存贷款机制延伸出货币创造功能，在我国的金融体系中几乎成为唯一的信用机制。新金融在我国的迅猛发展突破了银行信用，展现了市场信用的巨大魅力。这是因为，互联网显著降低了交易成本和信息不对称程度，提高了风险定价和风险管理效率，拓展了交易可能性边界，改变了金融交易和组织形式，本身就可以定义为“金融市场”，并趋向于瓦尔拉斯一般均衡对应的无中介或市场情形。所以，新金融是资本市场对银行信用“脱媒”以来的第二次“脱媒”，第一次脱媒主要在传统银行的资源配置即融资功能方面，第二次脱媒则在支付结算、风险管理和价格信息提供职能方面。数字银行作为新金融的一种组织形式，同时承担了中介和市场职能。一方面，突破了传统银行信用对财务报表的依赖，侧重于观测和计算在线交易行为数据，更加依赖于数据驱动的“市场”信用。另一方面，数字银行通过货币市场基金、资产证券化等传统影子银行模式开展货币转移型信用活动，通过交易资产、同业资产、投资资产等资产负债表中的“银行影子”模式开展货币创造型信用活动，这些在本质上都是市场信用。数字银行的市场信用功能主要体现在，为客户提供个人数据资产（含数字货币）和债权类资产交易，为交易双方提供交易价格信息。一是个人数据资产交易。如前所述，新经济的资产结构中，数据资产将超越权益性资产。当前，个人数据产权不清，谁采集谁拥有，数据管理分散、混乱，数据开放、流通困难。个人数据资产与货币资产都是个人财产，当法律明确个人数据的所有权归属于个人后，底忠行便能解决交易规则和定价等问题，通过建立个人大数据资产管理与运营系统，提供数据确权、汇聚、管理、交易与增值服务。二是债权类资产交易。在我国金融改革的过程中，公司和企业债券、地方政府债券等将发挥直接融资工具的作用，直接向企业和居民销售。数字银行的发展方向则是进行债券的发行销售、信息披露、市场询价和债券交易等。同时，在银行间市场和证券交易所市场以外的场外债权资本市场，大量信用评级在2A以下的企业有融资需求，数字银行将承担这类非标准债权资产及其证券化工具（含理财业务）的发行、交易和流转，成为多层级资本市场体系的重要环节。三是提供价格信息。这是一项重要的金融功能，展现了信息中介和市场信用的交易中介职能。数字银行提供资金价格和资产价格，并为交易双方提供最优的基于完全竞争的竞价机制。这种价格形成机制解决了传统市场上存在的信息不对称和成本约束问题，丰富和完善了传统金融的“价格信息提供”功能。
结语
数字银行随着以互联网为基础设施的新经济而兴起，是直销银行新的发展阶段，不仅实现了零售银行从网点分销到线上直销的渠道变革，而且应用金融科技手段再造银行业的运营体系。新经济条件下，经济主体从企业这个生产主体转向个人或家庭这个交易主体，个人数据实现资产化，数据资产超越权益性资产，在资产结构中占据主导地位，从而数据成为生产资料。当前，承载个人大数据的网络综合交易账户逐渐孕育成熟，当法定数字货币在全社会普遍发行、推广的时候，新金融格局便最终成型。
数字银行是在新经济、新金融环境下运营的新型银行形态，将从信用中介向信息中介转型，从银行信用向市场信用发展。一方面，数字银行将承担信息中介功能，主要提供交易撮合和风险管理等信息服务，基于信息中介的服务收入将贡献大部分利润。向信息中介转型将经历三个阶段，包括资金端线上化的直销银行阶段、资产端线上化的数字银行初期以及完全成为信用中介的数字银行成熟期。另一方面，数字银行将发挥市场信用功能，依赖于互联网上沉淀的个人大数据进行信用评估，并通过资产证券化、同业和投资资产等模式开展市场信用活动，为客户提供个人数据资产和债权类资产交易，为交易双方提供交易价格信息。
阿里巴巴旗下消费信贷产品“蚂蚁花呗”宣布的“战绩”显示，其当日交易总笔数达6048万笔。不仅交易量巨大，金额也很可观，官方数据显示，在“双十一”开始的半小时内，“蚂蚁花呗”的支付额就达到45亿元。同样，京东旗下消费信贷产品“京东白条”在“双十一”开启35分钟后交易额超越了去年同期全天。从本质上来看，它们都是用于消费的信用贷款，是消费金融的典型代表。
消费金融万亿级的蓝海市场正在加速打开。根据数据显示，2014年中国消费信贷规模达到15.4万亿元，同比增长18.4%，依然处于快速发展阶段。有业内人士预计，2019年中国消费信贷规模将达到37.4万亿元。
如此宽阔的一片静谧蓝海，谁都想分一杯羹，新兴进入者乘胜追击，传统参与者不甘落后，一场分食盛宴已然开席。
比肩信用卡促进消费升级
11月23日，国务院出台了《关于积极发挥新消费引领作用加快培育形成新供给新动力的指导意见》，提出要支持互联网金融创新发展，强化普惠金融服务，支持发展消费信贷。
受益于金融政策的放开、移动互联网的发展以及大众消费观念的升级，消费金融市场正展现出前所未有的活力。
目前我国消费信贷在信贷结构中占比仅为20%左右，而在信贷发达的美国市场，消费信贷的占比超过60%。以中国的人口基数和消费需求，将会有很大的上升空间，是一个数十万亿级的足够大的市场。
“如今消费市场很大，消费金融就像站在了风口上，它的市场也跟着大了起来。未来5年，互联网消费金融规模将比肩信用卡。”拍拍贷CEO张俊表示。
数据显示，2011年至2014年，消费作为最终需求，对经济增长的年均贡献率为54.8%，已经成为拉动经济增长的中坚力量。
对此，中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军向《经济》记者表示，我国以前是产业增长拉动经济增长，现在转成消费驱动经济增长，“消费金融能通过改善消费体验、摊薄消费支出等多个方面，释放消费潜力、促进消费升级，既能为稳增长助力，也可改善经济结构”。
大数据征信的发展也给消费金融的互联网化运作提供了必要条件。“从实际需求角度来说，中国的消费信贷市场需求一直被压抑，普通人的金融借贷服务需求一直未被很好地满足，亟需专业的服务公司解决这些痛点；从市场竞争角度来说，大量从事消费金融业务的公司入场，共同进行消费者教育、共同推动市场发展，使得这个行业扩大发展空间成为可能。”马上消费金融CDO对《经济》记者表示。
除此之外，消费观念的转变也促进了消费金融的发展。
新一代的80后、90后，不是在消费的路上，就是在还款的路上，他们已不再满足于谋生存的基本消费，而是更加偏向于改善性消费。消费也不再限制于依靠储蓄“有一分花一分”，而是“用明天的钱”进行超前消费。消费观念的转变刺激了消费金融的生长。
随着80后、90后青年群体步入社会，消费个性化、体验式的趋势日渐明显，持续、多样的消费需求，使消费性贷款的风险得以降低，可以说，消费金融让“不差钱”的时代提前到来。
无论是市场需求，还是国家的政策支持，消费金融都是一个热门领域。易观国际分析师来妍也对《经济》记者表示，消费金融市场除了商业银行、电商平台、小贷公司、消费金融公司等消费金融市场的主要参与者外，以P2P借贷平台、分期网站为代表的互联网金融平台也开始积极发力消费金融市场。
可以说，消费金融市场之所以成为众多机构抢食的肥肉，与其隐藏的市场潜力密切相关。
“新兴”对战“传统”
当前，众多机构纷纷进入消费金融市场，线上线下共同竞争，既有新兴的互联网平台也有传统的银行、小贷公司等，市场布局既显得纷乱复杂，同时又显得生机勃勃。但消费金融并不是一个新鲜词汇，传统的商业银行早就在这一市场进行了探索。
银行系是最早涉足消费金融的力量之一。2009年政策闸门初开，中国银行、北京银行最早成立消费金融公司。随后兴业银行、邮储银行等也纷纷入局，银行系力量不断扩容。
风控能力、征信数据以及资金实力使得银行军团具备进军消费金融的天然优势。不过，决策流程冗长、组织架构繁杂以及互联网金融经验的匮乏也制约了银行系的竞争力。
俗话说“船大难掉头”，从传统银行业的发展模式、运作模式以及营销模式来看，确实较难完全摒弃之前旧有的做法和思路，转而拥抱全新的移动互联网。这是目前摆在银行系面前最大的挑战。
张俊也向记者透露称，银行最主要的信用卡业务，作为目前最大的消费金融产品，只覆盖了不到3亿人。正是因为我国有一大批信用空白的人群，他们需要对接到消费金融的场景上，才有了各方进入这个市场的吸引力。
对此，中国社科院金融所银行研究室主任曾刚也表示，以往消费金融公司的发起人是以银行为主，在风险控制和客户选择上更多沿用银行原有模式，以至难以覆盖到银行未能服务的人群，加之消费金融公司的资金来源有限，制约了消费信贷规模扩张。
伴随着互联网金融如火如荼的发展，消费金融试图为中低收入人群提供服务，为此前银行、信用卡、小额贷款公司等不能覆盖的人群服务。
“在消费金融众多参与方中，我最不看好的就是银行”。复旦大学软件学院副院长刘刚就对《经济》记者表示，消费金融市场的争夺本质上就是服务场景的争夺，银行在新兴的服务场景里面表现最为迟钝，但作为传统金融服务场景，例如在零售行业，信用卡的比重也会不断下降并被移动支付替代。
在移动支付这个领域里，银行属于配角，它的份额不断被创新金融机构、互联网机构所挤压，“京东、阿里巴巴等消费金融机构的崛起，会全面替代传统信用卡的消费贷款，银行基本不存在竞争力，可以说，信用卡与新兴信贷的竞争还没开始，市场就已经被占领了”，刘刚说。
夺食战没开始，根正苗红的银行系就输了么？
对此，西南财经大学金融学院执行院长张桥云向《经济》记者解释称，银行有大量的住房按揭贷款，这是银行创新信贷业务，包括开展消费金融的重要支撑。
“尽管电商系的优势在于领域内的信息和客户的识别，但它的量相对于商业银行来讲还是很小的，长期以来，我国商业银行的服务对象主要是企事业单位，还没有将注意力转向消费者，银行自身的消费信贷业务占比也不高，特别是纯消费信贷业务，但商业银行仍然是整个消费金融系统的资金供给主力军。”张桥云表示。
在他看来，随着利率市场化的不断深化，银行特别是大型传统银行的“大行业大企业”发展模式将受到冲击，来自大企业的贷款需求减少，存贷利差收窄是必然趋势。因此，调整服务对象，转向零售业务乃大势所趋，布局消费金融和社区金融是银行的战略选择。
坐拥“场景”包揽市场
除银行外，以天猫、京东、苏宁三大电商平台为代表的电商系是消费金融市场另一股强势力量。而截至目前，苏宁在获得消费金融牌照后，推出其第一款消费信贷产品“任性付”，京东推出“京东白条”，阿里巴巴也凭借海量征信数据推出“天猫分期”、“花呗”扫倒一片对手。
对此，赵锡军告诉记者，消费金融公司主要是针对耐用消费品消费提供信贷。这种服务能够和购买家具、汽车等商品的需求相对接，从而释放社会消费潜力。“中国的金融业态虽然一直在不断丰富和发展，但无论是小贷公司还是农村信用社，都主要面向生产领域提供金融服务，针对民众日常生活的金融服务比较少。消费金融公司的开闸能够在一定程度上弥补这一空档”。这意味着只有在消费端不断创新，才能实现获客。
随着金融服务与互联网不断纵深融合，借力互联网的大数据、云计算等手段开展消费金融业务，用互联网思维重塑传统的消费贷款业务，也为消费金融打开了另一扇窗。
但是对于信用卡公司来说，与消费金融公司相比最大的劣势在于，银监会已同意消费金融公司可办理信贷资产转让、境内同业拆借、向境内金融机构借款和经批准发行金融债券等业务。这显然成为尚未公司化经营的信用卡公司的一个竞争短板。
不过，伴随着消费金融试点的铺开，行业之间的竞争也将更加剧烈。如何挖掘平台数据来准确评估风险，如何将用户范围从平台扩展到整个行业生态，如何提供更为个性化、场景化的服务，都将成为消费金融公司在这场竞争中脱颖而出的关键。
而在场景上不断拓宽纵深是消费金融的另一大趋势。以京东为例，京东消费金融通过“白条”战略布局京东以外的更多生态体系，阿里巴巴旗下的“花呗”也宣布走出淘宝体系，突破单一购物场景，扩展到更多线上消费领域，接入包括大众点评、当当网、亚马逊、小米等40多个外部平台。
“大家更多地会通过PC互联网进行销售，消费金融的场景在向着移动化、智能化发展，这个变化是随着人们的消费模式、消费环境、消费场景而变化的。”中国社科院金融研究所所长助理杨涛解释称。
守住“场景”只会消亡
如今，人们的生活质量有所提高，工作之外的休闲娱乐消费占比越来越高，消费金融是跟钱打交道。
近几年旅游市场火热，年轻人都喜欢外出旅游，但境外游价格一般都比较高，年轻人想玩，却又没有太多的现金积累。“这时消费金融就能够给这些人群提供更好的金融服务，他们只要按月偿还贷款就可以，没有太大的经济压力，还能完成自己的心愿，一举两得。”说，在未来的消费金融市场，有竞争力的公司一定是资金、用户、数据、场景、技术几方面都很强的公司。
各参与方的场景覆盖也要看未来的消费趋势。“例如医疗和健康领域的消费肯定会增长，所以对应的消费金融额度也很大，现在金融电商化以后，即便是小额消费，与金融的紧密结合也是趋势”。刘刚表示，未来消费金融将聚焦在四大领域：教育消费金融、旅游消费金融、医疗消费金融和汽车配套消费金融，这些领域都存在巨大潜力。
不过，在消费金融“开闸”的当下，除了深入挖掘本平台的数据，如何让服务打破平台的局限、扩展服务的范围，也成为未来互联网企业在消费金融领域竞争的关键。
维信理财CEO廖世宏就对《经济》记者表示，很多公司都有自己的数据，但要对风险建模，前提是拥有足够的数据量来进行交叉比对和逻辑关联，数据量越大建模越精准，“长远来看，守住自己场景的公司做消费金融一定做不大，整个消费金融市场，最后最多留下几家”。因此，数据的开放可以帮助合作伙伴开发出更大的数据价值。
除此之外，张俊告诉记者，现在提到消费金融就会联想到场景。线上的每一个商家都会推出基于场景的消费贷款，对于用户来说要维护的账户太多，到期延迟还款还可能会导致个人的信誉度受到损失。如果场景共享，只需要管理一个账户就可以应用到不同场景，用户的体验就会更好。
“对用户的全方面扫描然后给出综合的额度，让它在任何场景下都可以使用才是成熟的消费金融市场体系。”廖世宏表示，未来消费金融的发展，可以基于场景，但是最大的潜力还是在于共享。
透支未来风控为先
由于消费金融本质仍然是金融，是金融就会遇到风险，风控不光是消费金融各方参与者的竞争力，也是生存之本。目前国内的征信体系并不完善，授信机构很难对借款人的信用状况有较为全面的掌控。众多消费金融公司如何在竞争中安全前行？
廖世宏表示，做消费金融需要掌握用户的两个核心，一是还款能力，二是还款意愿。还款意愿建立在过去使用信用的情况，个人基于还款意愿的变化不大，但还款能力是有变化的。“无法准确判断一个人的还款意愿，也很难判断一个人未来的违约率是多少，造成了消费金融的参与方都在做小额的尝试。”
对此，杨涛告诉记者，首先要尽快完善国家信用体系的建设，建设统一的征信平台，统一政府公共信息，将互联网公司、P2P平台、小额贷款公司、担保公司等机构都统一纳入征信体系。
有业内人士告诉记者，个人信用违约成本过低也是造成不良贷款频发的原因之一，需要监管部门对个人征信记录实行更严格的考核，提高违约成本，严格打击消费金融欺诈行为。
对于还没有建立完善征信体系的市场，张桥云认为，在征信体系建设不完善的时期，可以利用信用卡的信用率掌握信用度，也可以利用住房按揭产生的住房净值作为质押。
