中小企业是21世纪我国经济发展的主角，尤其在增进市场效率、提升经济增长、推动技术创新、创造就业机会和促进国民经济发展方面发挥着不可替代的重要作用。我国目前中小企业从数量上已达到4000多万户，占全国企业总户数的99%以上，提供了80%以上的城镇就业机会，创造的最终产品和服务价值占国内生产总值的60%左右，上缴税收约为国家税收总额的50%。中国65%的专利、75%以上的技术创新、80%以上的新产品开发是由中小企业完成的，近年来出口总额的60%来自中小企业。
然而，我国中小企业所获得的金融资源与其在国民经济和社会发展中的作用极不相称，融资难问题一直制约中小企业发展，已成为束缚中小企业发展的瓶颈,在国家银根收紧的情况下，中小企业融资难问题更加凸显。
企业融资渠道主要有内源融资和外源融资。内源融资主要来自公司经营活动结果产生的资金，即公司内部融通的资金。由于中小企业的普遍特征和发展规模所限，内源融资无法满足中小企业发展对资金的需求。
外源融资又分为直接融资和间接融资。直接融资包括股权融资和企业债券融资，由于中小企业信息不透明，投资者风险增大，在证券市场上对股票和债券的发行设置了准入障碍，使得中小企业只能“望市兴叹”。间接融资是企业通过银行等金融中介获取资金的一种方式，由于中小企业信息不透明，缺乏信用担保等，使得间接融资也变得很困难。外源融资环境对中小企业的资金需求而言也存在很多缺陷。
为缓解中小企业融资难的状况,中国政府采取了一系列旨在促进、支持中小企业融资的政策安排。2002年，全国人大通过了《中华人民共和国中小企业促进法》明确指出进一步拓宽中小企业直接融资渠道。2009年9月，总理主持国务院常务会议通过了《关于进一步促进中小企业发展若干意见》，要求进一步拓宽中小企业融资渠道、稳步扩大中小企业集合债券的发行规模；同年11月银行间交易商协会《银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引》，正式推出中小企业集合票据,规范了中小企业集合票据业务的参与主体、发行方式、发行规模、产品结构、偿债保障措施、信息披露、承销发行等事项。
二、中小企业集合票据为中小企业打开了一条直接融资的新路径
中小企业集合票据是指2个以上10个以下具有法人资格的企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的、约定在一定期限还本付息的债务融资工具。单只集合票据包含企业家数在2个到10个之间；单一企业集合票据募集资金不超过净资产的40%，且不超过2亿元；单只集合票据发行金额不超10亿元。
（一）集合票据的特点
1.集合发行：集合票据包含企业家数在2到10家之间。
2.信用增级：信用增进公司对集合票据进行统一信用增级。
3.发行期限：可根据企业经营需要，灵活选择期限，多为1～3年。
4.发行市场：在银行间债券市场上公开发行。
5.募集资金用途：符合国家相关法律法规及政策要求的企业生产经营活动。不要求一定要用于具体的项目，资金用途受限较小。
（二）集合票据的优势
集合票据不仅有效规避了中小企业单一发行债务融资工具的劣势，而且与银行借款相比也有较大的优势。
1.降低企业财务成本,中小企业自身信用评级不高，多家中小企业通过打包捆绑发行，统一信用增级，解决了单一企业发行规模小带来的成本高和流动性差的问题，有效控制发行成本，节省企业财务费用，政府如能给予一定的政策支持，将进一步降低企业的融资成本。
2.拓宽企业的融资渠道，中小企业融资渠道较为有限，集合票据的推出为中小企业开辟了另一条崭新的道路。
3.能够实现企业中长期融资，中小企业在银行借款期限较短，不超过1年，而通过发行集合票据，企业可以实现1～3年的中长期融资。
4.募集资金使用受限较少,发行集合票据募集的资金除不得用于股票、期货和房地产等方面投机性支出以外，不仅可以用于补充企业营运资金缺口，还能偿还企业已有的成本较高的银行借款。
5.提升企业知名度,由于集合票据在银行间债券市场上公开发行，投资者包括商业银行、证券公司和基金公司等，企业发行集合票据将迅速提升品牌影响力，使得企业未来的银企合作更加通畅。
6.梳理内控和规范管理:集合票据项目参与主体包括主承销商、评级机构、担保机构、律师、融资顾问机构等，各中介机构运用专业知识为企业提供服务，将有效提升企业管理水平，尤其可以帮助未来有上市需求的公司奠定基础、铺平道路。
（三）中小企业融资产品比较
（四）组织发行集合票据的业务流程
具体流程包括：
融资顾问、宣传推广；项目启动；企业遴选与落实增信方式；尽职调查；制作和汇总注册文件；注册；发行及后续管理。
（五）地方政府组织发行集合票据的政策措施
地方政府的参与和支持，是债务融资工作顺利实现的重要保证。政府通常可选择以下政策支持方式：
费用补贴：由地方政府相关机构对评级费、承销发行费、担保或反担保费、信用增进费、律师费、审计费、资产评估费等中介费，一次性补贴10%～50%；
贴息支持：地政府相关机构向当地充当反担保角色的担保公司提供每年0.5%～2.5%的补贴，从而降低主担保公司收取的费用；
提供风险缓释的方式：对发债企业或项目统一提供各种方式的风险缓释措施，例如有效的担保、抵押、质押等；
建立专门偿债基金，建立风险补偿机制；
针对债务融资项目的财税返还措施；
对所涉及企业的立项审批、环保审批以及房地产、股权质押登记等相关事项，推行简化手续、加快办理等综合行政措施。
三、“区域集优”是中小企业集合票据创新模式
区域集优直接融资模式是在中小企业集合票据基础上的创新延伸，它是指一定区域内具有核心技术、产品具有良好市场前景的中小非金融企业，通过政府专项风险缓释措施的支持，在银行间债券市场通过发行中小企业集合票的债务融资方式。这项创新从中小企业直接债务融资特点出发，根据我国经济发展的形势任务和目标要求，结合我国的实际情况，对利用直接债务融资市场助推中小企业发展进行了新的探索和尝试，开创了广大中小企业有序进入正规资本市场融资的全新通道。
（一）运作方式
区域集优中小企业集合票据融资模式较以往模式有多方面的改进：
在企业遴选阶段，地方政府专业部门能够依据地方产业规划和政策，利用对当地企业的了解，组织对发债主体的推荐，然后由承销机构在推荐的企业范围内遴选企业；
在发行准备阶段，地方政府将联合有关机构，组织落实风险缓释措施，有力破解制约中小企业直接债务融资发展的核心问题；
在发行后续管理中，地方政府、相关金融管理部门将在风险防范、预警及违约事件处置中发挥应有的协调、督促等作用，以增强债务市场抵御风险的能力，保护投资者利益。
（二）风险缓释
风险缓释措施的落实决定了区域集优直接债务融资模式的成败。一个区域内风险缓释基金的规模直接决定了该地区区域集优直接债务融资可能实现的规模。
中小企业集合票据风险缓释基金具有合理的资金来源渠道、科学的风险代偿机制，是可行的风险缓释和偿债保护措施，也是落实国务院关于完善中小企业信用担保体系指示的重要举措。中小企业集合票据风险缓释基金将以“统一设计、统一规划、统一管理、统一标准”为原则，秉承“风险代偿”设计思路，形成两个层次的风险缓释措施：
一是由政府或社会出资设立中小企业集合票据风险缓释基金。地方政府根据地方财力，提供专项支持资金设立风险缓释基金；或经政府引导，由社会、企业（包括担保机构）联合出资形成风险缓释基金。相对来说，地方政府出资的风险缓释基金可以直接作为中小企业集合票据发行的风险缓释措施，无需再做其他分散风险的安排，效率较高；
二是地方担保机构作为反担保方，提供包括抵押、质押、保证在内的各种风险缓释措施。以再担保等方式进行风险缓释时，因要独立开展尽职调查并做其他分散风险安排，工作效率相对要低一些。
（三）各参与方的职责
区域集优融资服务方案参与方及其职责
目前，首批区域集优中小企业集合票据试点已经全部发行成功，发行金额为13.89亿元，共涉及广东佛山、山东潍坊和江苏常州三地的25家中小企业。在经济发达地区试点的“区域集优”中小企业集合票据融资模式已经接近成熟。
四、集合票据对缓解中小企业融资难的积极意义
截至2011年11月末，非金融企业债务融资工具累计发行规模超过5万亿元，存量规模超过2.9万亿元，其中有190余家中小企业发行中小企业集合票据、短期融资券等直接债务融资产品，累计筹集资金超过100多亿元。集合票据推行两年来，中小企业集合票据发行规模超过100多亿元。据统计，截至2011年11月末，中小企业集合票据累计发行43只，为186家中小企业筹集生产经营所需资金共140.20亿元。
国家“十二五”规划纲要提出大力发展金融市场，“加快多层次金融市场体系建设”，鼓励金融创新，显著提高直接融资比重。作为多层次金融市场为中小企业量身定制的一种新型的非金融企业债务创新融资工具，“区域集优模式集合票据”为中小企业开辟一条全新的、可持续的市场化直接融资渠道，有利于缓解中小企业融资难问题；有利于繁荣经济、增加就业和推动创新，促进地方经济发展；能够引导中小企业依法合规经营，有力推进地方产业结构升级和社会经济健康发展。
一、传统融资路径
与现代融资路径相比，传统融资路径是指这些融资路径为广大融资者所熟知、出现时间较早、市场成熟度较高的融资路径。主要包括内源与外源融资路径、直接与间接融资路径及股权和债权融资路径等。
（一）内源融资与外源融资
内源融资是指企业不断将创业者的个人储蓄或企业的经营成果转化为投资的过程，即企业内部资金的融通活动。科技型中小企业成立之时，往往是通过内源性融资进行资金的筹措，且内源性融资是科技型中小企业长期融资的重要途径，其资金主要来源于企业投资者的初始投资、亲朋好友的借款及企业内部积累等。从企业的角度来讲，内源融资路径下企业获得的资金具有“自主性强、成本低、风险低、限制性小”等特点，但具有明显的不可复制性和持续性。外源融资主要是依靠企业外部的各个资金投资者而形成的融资路径，这些投资者不受地域限制，分布世界各地，其形式是向金融机构借款、商业信用、发行债券与股票等。外源融资路径是科技型中小企业普遍采用的融资路径，与内源融资路径相比，此路径下企业获得的资金具有“流动性大、效率高、成本高、风险高”等特点，但融资成本高在很大程度上制约了科技型中小企业的发展。
（二）直接融资与间接融资
直接融资是通过自销、包销或代销等方式直接向社会公众出售公司股票和债券而取得资金的融资路径。此路径获得的资金具有“直接性、长期性、流动性、不可逆性”等特点。
间接融资是通过金融机构等金融中介，把社会分散的资金集中起来，由金融机构以商业贷款等形式借给企业，是科技型中小企业通过金融机构间接获取资金的一种重要途径。当然，能否获得银行贷款涉及多方面的因素，如：企业的规模、财务状况、盈利能力等，而这些对科技型中小企业而言具有很大的挑战性，与直接融资路径相比，此路径获得的资金具有“间接性、短期性、非流通性、可逆性”等特点。
（三）股权融资与债权融资
股权融资是企业以增资或扩股等方式向其股东或新的投资者直接进行融资的路径。通过股权融资路径获得的资金，企业可以长期使用，不需还本付息，但新老股东同样享受企业的权益，这也是股权融资企业必需付出的代价。通过此路径获得的资金就是企业的股本和股本溢价，只要企业存在，一直可以使用。
债权融资则是以银行借贷和发行债券等方式向债权人融资的路径。通过债权融资筹集的资金称为企业的负债，它代表着对企业的债权，企业可以在一定的期限内使用，到期需要还本付息，企业资金中所有权资金和负债资金之间的比例关系称之为企业的资金结构或资本结构。
二、现代融资路径
现代融资路径是近几年新出现的适合科技型中小企业融资要求的新型融资路径，是适应金融创新和时展等新要求而出现的融资路径。主要包括：资本市场融资、风险投资、非正式金融融资、担保投资、融资租赁、知识产权质押等。
（一）资本市场融资
资本市场融资是企业在金融市场上筹措到的资金。在我国通过资本市场进行融资，过程很复杂，但对消除科技型中小企业融资瓶颈起着很大作用，证券市场是企业进行直接融资的资本融资形式。若科技型中小企业能顺利上市并进入证券市场，也就摆脱了企业资金短缺的困境。具体来说，就是支持那些具有高成长性和收益而暂时不符合主板市场的要求但又具有发展潜力的科技型中小企业进行直接融资。
（二）风险投资
风险投资由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。天使投资是风险投资中独具特色的一种，大多发生在科技型中小企业的种子期，周期大约5年左右。风投一直都在高风险中运营并以排除风险和提高资本运营效率为目标，金融精英们将风险资本投向未上市企业的、有大潜力的、正在迅速成长科技型中小企业，为这些企业提供股权资本，最终扶持科技型中小企业成功上市，通过企业上市后的股票收益或将股权转让而退出投資。
（三）非正式金融融资
非正式金融融资是指非正式组织的民间金融活动，游离于监管当局之外的民间融资。非正式融资活动尽管未得到监管部门的认可，但生命力旺盛且十分活跃，其原因是民营经济的发展带动了大量资金的需求。而非正式融资活动中大部分是服务于民营经济、弥补了资金需求市场中的不足。当然，政府部门应充分发挥非正式金融融资活动的优势，正确引导、培养其成为专业公司，为多层次资本市场和科技型中小企业的健康发展作贡献。
（四）担保投资
担保投资是有条件的担保机构将保费（部分或全部保费）作为风险投资转换为科技型中小企业的股权、认股权、期权、分红权、可转换债权等方式投向企业，担保投资是一种比较安全的投资，也可以看作担保机构的一种风险投资。与风投相似，担保机构可通过公开上市、偿付协议、收购和兼并等方法实现投资收益。选择担保投资，投资者的投资所赚取的利息会根据固定利率、浮动利率、或与市场挂钩的公式计算。
（五）融资租赁
融资租赁是集融资和融物为一体的信用方式，兼有商品信贷和资金信贷的双重特征。科技型中小企业通过融资租赁获得必需的固定资产（机器设备等）和流转资金，形式灵活多样。租赁双方在租赁期间转让的仅仅是其使用权，承租人只能使用设备而不得改变设备的形态和性质，但可与企业的其他固定资产一样计提折旧，出租人通过租赁资产并在保证其完整无损的前提下实现收益。融资租赁手续简便易行，较适合资本薄弱、资金需求量小但需求急的科技型中小企业，是科技型中小企业进行融资的一条重要路径。
（六）知识产权质押
知识产权质押融资是企业以合法拥有的专利权、注册商标专用权、著作权等知识产权中的财产权作为质押物，向银行等金融机构申请质押贷款的一种融资路径。它突破了传统有形资产抵押贷款单一模式，但质押贷款的额度低，只占发明专利权评估值的25%（实用新型专利权更低，只占评估值的15%），期限最长不超过3年。
中国中小企业融资方式
现在我国中小企业的融资方式主要有两种：一是内源融资，即将本企业的留存收益和折旧转化为投资的过程；二是外源融资，即吸收其他经济主体的储蓄，以转化为自己投资的过程。其中，外源融资因为在筹资环境上的差异使得筹资方式也存在着各种差异，但是主要有直接筹资方式和间接筹资方式两种。在资本市场的不断繁荣的情况下，企业逐渐采取更多的融资方式，不少企业在筹资时开始采用直接融资的方式，这将成为企业获取长期资金的一种主要方式。直接筹资方式一般包括股权融资和债权融资两种，前者属于私募，在企业未上市的时候做好融资工作，这样就能够为企业上市成功提供更大的把握。后者主要是指在一定期限满后企业连本带息一起偿还的融资方式。债权性融资包括向金融机构贷款和发行企业债券。因为是直接融资，特别是股票融资无须还本付息，投资者的风险比较大，这样他们就希望获得更高的收益率，不管是在经营业绩上，还是在未来的发展中都希望能够有所作为。间接融资是指企业通过银行等金融机构间接进行的融资活动。间接筹资方式包括银行贷款、兼并和重组以及租赁融资。银行贷款则是间接筹资方式最为常见的一种方式，很多企业的资金主要都是来自于银行。近些年很多的企业出现了兼并、重组的情况，在间接融资方式中，我们可以利用杠杆收购融资方式。从现在的市场经济状况来看，企业正在不断的走向集约化、大型化，企业若想在激烈的竞争中处于优势地位，生产的规模性是一个重要条件。企业采取杠杆收购融资方式，可快速筹集资金的同时，收购一家企业要比新建一家企业更迅速、效率更高[15]。租赁融资是指出租人根据承租人的要求融资购买设备，然后按照合同的相关规定，及时交予承租人使用，承租人在租期内向出租人支付租赁费的使用业务。这种融资方式的特点和优势在于租赁灵活，不仅能够融资还能融物。它的不足之处在于需要较高的融资成本。现在国内的中小企业融资主要是通过金融中介机构，但是这些中介会对中小企业进行严格的资格审查，不容易筹措到资金，给他们的发展带来了很多的麻烦。
美日中小企业融资方式给中国中小企业融资方式的启示
