理财案例
佟先生今年40岁，为一家私营企业部门经理，月收入1万元，年终奖合计1万元左右。爱人张女士35岁，在一家上市公司担任会计师，月收入7000元。家里有一个12岁男孩，小学6年级。佟先生家房产价值100万元，其中贷款余额50万元，贷款20年，平均每月利息2000元左右。每月家庭生活开支8000元，孩子学习书法及补课费用一年40000元。佟先生家有活期存款3万元，定期存款12万元，贵金属账户(纸黄金)15万元。夫妻二人均有社保和补充医疗保险，张女士还有保额10万元的重疾险。
家庭财务分析
从现金流量表上看，佟先生家庭年收入合计达到了20.62万元，而家庭年支出为15.6万元，储蓄率低于标准值40％，说明家庭支出有些“超标”。其实，理财的基础不仅仅是“开源”增加收入，“节流”同样重要，消费水平的高低不是冲动和盲目的，而是有赖于消费结构的合理和科学的消费观念。
从资产负债表上来看，佟先生家庭总资产130万元，但家庭中自用资产占比达到了76.92％，比例较高。家庭自用资产不能产生任何投资收益，影响了家庭理财收入的增加。
此外，佟先生去年在朋友的介绍下，投资了纸黄金业务，目前亏损了1万多元。其实，投资纸黄金需要有一定的专业知识，并且掌握全面的信息。由于纸黄金不能实物交割，所以，一旦亏损，就只能认赔或“退场”，具有一定的风险，并不适合像佟先生这样的人。理财目标
1、制定一个合理的投资计划。
2、打算等孩子高中毕业后，将其送到美国念书。
3、从现在开始储备养老金，并每年做一个旅游计划，费用1万元左右。
理财建议
1、投资规划
对佟先生来说，由于开支较大，建议佟先生家庭在做理财规划之前，应先开源节流，养成记账的好习惯，并在这个好习惯的基础上，制定合理有效的财务计划，将家庭年支出降到12万元以下(即家庭支出占比家庭年收入的标准值60％)。
规划好家庭支出后，就应该着手准备3-6个月家庭紧急预备金。建议佟先生留出3万元，作为个人的紧急预备金，其中0.5万元以活期存款方式留存，2.5万元投资于货币市场基金。同时，佟先生可申请信用卡，这不仅能在急需资金的时候应急使用，还可以提高资金的使用效率。
经过风险评估测试，佟先生风险承受能力处于中等水平。佟先生家庭现有27万元资金可用于投资，可建立一个稳定的投资组合，将其中15万元用于投资债券型基金。债券型基金又可分为纯债券型基金和偏债券型基金，两者的区别在于，纯债券型基金不投资股票，而偏债券型基金可以投资少量的股票。按照目前的宏观经济形势和经济周期规律，可以先选择偏债券型基金，并根据经济形势的变化，随时转换成股票型基金。剩余12万元，可用于购买1年期银行理财产品，到期后，可根据经济形势的变化，或选择购买股票型基金，或5年期国债。构建后的资产组合以投资6年计算，预期年收益率为15％左右。
2、教育规划
预计6年后，儿子到美国念书，以出国留学4年为例，届时需要相关留学费用为100万元左右。佟先生家的投资组合6年后，将积累到62万元左右(以预期年收益率15％计算)，出国留学还有38万元的资金缺口，建议采用基金定期定额的投资方式来积累。基金定期定额投资，即投资者设定在每月指定日期，自动申购固定金额的开放式基金。这种长期地聚沙成塔，可达到平均成本的效益，风险也被分散了。以6年时间积累38万元、目前8％年收益率计算，从现在起，应该每月从家庭净储蓄中拿出4129元，用于积累教育金(一年5万元左右)。
3、养老规划
退休养老规划是为了在将来拥有高品质的退休生活，而从现在开始进行的财富积累和资产规划。所谓“兵马未动，粮草先行”，一个科学合理的退休养老规划的制定和执行，将会为幸福的晚年生活保驾护航。经过投资规划和教育规划后，佟先生家庭可支配储蓄还有3.6万元左右(206万收入减去12元左右的年家庭合理支出，并减去5万元左右的年教育储备金)，减去每年1万元的旅游专项资金，还有2.6万元可用于养老储备。对于养老金的储备，同样建议以基金定期定额的投资方式来积累。以储备期20年、每年储备2.6万元、年投资报酬率8％计算，届时可储备130万元左右的退休金。加上夫妻二人本身拥有的社会养老保险，安逸稳定的退休生活还是非常有保障的。
三步骤自控银行理财产品风险
任何投资都有风险，银行理财产品也不例外。对于投资来说，客观的市场风险可能无法规避，但是主观的努力，可以减少风险。如何降低购买银行理财产品的风险呢?投资者可以从三方面着手。
了解自己
投资者对自己的财务状况、风险承受能力要有清醒的认识。财务实力雄厚、风险承受能力较强的人，可以购买高风险、高收益的理财产品：财务实力较弱、风险偏好弱(甚至厌恶风险)的人，适合购买低风险产品，当然，相应理财产品的收益也会有所下降。另外，资金流动性要求较高的人，不要购买投资周期较长的理财产品，免得在急需资金时周转不灵。
了解市场
投资者应了解产品的市场规律、市场行情。理财产品的预期收益一般与风险、期限成正比，这点想必投资者都已经知道了。除了上述普遍规律外，投资者还要了解具体的市场行情，比如目前在同一风险等级下，投资周期为45天左右的银行理财产品预期收益是多少。也许，不同银行或者不同款理财产品之间的差异不过是0.2％，但是如果投资者本金较多，最终投资收益也会相差甚多。
[关键词]企业年金精算负债财务风险
企业年金基金，是指根据依法制定的企业年金计划筹集的资金及其投资运营收益形成的企业补充养老保险基金。它在保障雇员退休待遇、解决社会老龄化问题、减轻政府财政负担等方面发挥了积极作用。2004年下半年以来，随着我国《企业年金基金管理试行办法》、《企业年金基金管理机构资格认定暂行办法》等规定的陆续出台，企业年金投资证券市场的规模将越来越大，年金基金财务风险的度量与控制成为年金计划发起人、年金计划受益人、年金基金管理人、及政府监管机构等多个主体日益重视的现实问题。本文对此问题进行初步的探索。
一．企业年金的分类与年金基金的财务风险。
企业年金计划分为两种：受益确定型年金（definedbenefit，简记为DB）和缴费确定型年金（definedcontribution，简记为DC）。两者在缴费及待遇支付等方面的管理模式不同，其形成的年金基金所面临的投资风险也有所区别。受益确定型年金（DB）是指企业根据员工的工资水平、工作年限、为企业贡献程度等因素来约定其员工未来退休后所获得的养老金标准，即企业所需支付的养老金；企业据此确定所需要的各年缴费，并全部承担年金资产管理的投资风险。缴费确定型年金（DC）是指通过建立个人账户的方式，由雇主和雇员定期按照一定比例缴纳保险费，雇员的退休金水平取决于帐户中资金积累规模及其投资收益。退休金可以由员工一次性支取，也可以分期支取，直至其个人账户余额为零。对于标准的缴费确定型年金，雇员自已进行投资决策，并承担其个人账户资金的投资风险。但在实际运作中，往往将年金账户具体的资产管理交由专业机构负责，年金账户所有人只是拥有选择资产管理机构或选择具有某种风险回报特征的资产组合品种的权力。例如，美国的401（k）年金计划是缴费确定型年金（DC）最主要的类型。401（k）计划既可采取企业集中投资也可采取个人分散投资的方式。在前一种方式下，通常由企业指派专人或设立专门的投资委员会负责401（k）资金的投资并对这部分资金的增值保值承担较大的责任。在采取后一种方式的情况下，企业通常经过一定的筛选程序，聘请投资咨询公司从众多投资银行、商业银行、信托公司和保险公司等针对企业年金设计的一系列债券基金、货币市场基金、不同风格的股票基金等产品中选出候选基金，供参与计划的职工自行选择，企业职工有权决定自己账户资金的投资方向同时也承担投资的风险。法律规定，计划发起人至少向职工提供三种风险——回报特征存在明显差异的投资产品，投资目录每三个月应更新一次等。而香港实行的养老公积金制度，即所谓的“强积金”制度，则由投资管理人设计出若干种基金投资品种，其中有保守型基金，如：保本基金、保证基金、债券基金等；有稳健型投资，如：均衡基金、平稳基金；也有勇于承担风险型的基金，如：股票基金等；任参与年金计划的职工自选作出投资决定。有关法规将我国的企业年金规定为缴费确定型年金，年金所需费用由企业和职工个人共同缴纳；但年金投资运作统一由企业委托给受托人，由受托人选择投资管理人运营所有的资金，负责年金资产的保值增值，职工个人没有投资决策的权利。
受益确定型年金（DB）与缴费确定型年金（DC）的主要区别是DB年金基金具有事先确定的、因承诺支付职工退休金所形成的负债支出。支出的金额与未来退休时的社会平均工资水平、退休职工的在职工作年限、退休职工领取退休金的时间（即退休后的生存时间）等因素有关。要通过对DB年金基金进行合理的资产配置及缴费，来满足这一事先约定的支付承诺，即所谓的“以支定收”。因此，受益确定型年金（DB）基金在运作过程中，除了都要面临传统的风险，如政治风险、经济政策风险、经济周期风险、利率风险等之外，更重要的是DB年金约定的负债支出可能会超过DB年金基金的资产价值，使DB年金基金无法满足事先承诺的退休金支出，即发生财务风险，又称之为基金化不足风险(underfundrisk)。例如：医疗水平的提高使退休职工寿命、进而领取退休金的时间延长；经济增长及物价水平上涨使退休时的社会平均工资水平提高；这些因素都会造成年金基金未来的偿付支出增加，如果年金基金的资产管理收益及缴费累积没有相应的增长，则可能会没有足够的资产来偿付负债，进而影响参与年金计划的职工的正常生活，甚至影响到社会的安定。因此对于受益确定型年金基金的管理必须要考虑负债因素的变化。对于缴费确定型年金（DC）而言，DC年金计划则属于“以收定支”，没有事先约定的偿债支出，而是根据年金基金投资及缴费形成的积累额，多收多支、少收少支。尽管DC年金基金的管理人没有类似于DB年金基金情况下存在事先确定的、刚性的负债约束，但如果DC年金帐户通过缴费及资产投资而在退休时积累的资产总额过低，也将影响退休员工的生活水平。因此从某种意义上讲，缴费确定型年金基金的运作也需要考虑未来工资水平变化对基金资产管理的要求。
二．年金基金财务风险的度量指标。
受益确定型年金基金的资产管理要考虑负债变化引起的基金化不足风险。其衡量指标主要有两种。一是用基金化比率来表示，计算方法是：
t时点的基金化比率（Fundingratio）=年金基金在t时点的资产价值（A）/年金负债现值（L）
其中，年金负债现值（L）是考虑未来经济和工资增长情况、职工寿命、年金计划规定的退休金给付水平等因素，在一定精算假设的基础上，计算出年金计划未来的偿债支出流，并根据设定的贴现率水平，折算成t时的现值。
另一个指标是盈余值(Surplus)，计算方法是：
年金基金在t时点的盈余值＝年金基金资产价值（A）—年金负债现值(L)。
例如：美国通用汽车(GM)公司受益确定型年金计划（DB）的运行状况如下表：
年份年金基金资产的
市场价值(A)
(单位：10亿美元)精算负债现值(L)
(单位：10亿美元)基金化比率
(Fundingratio)盈余(Surplus)
(单位：10亿美元)
199346.95063.0250.74-16.075
199450.40857.5740.88-7.166
199567.43667.8600.99-0.424
199671.29570.2781.011.017
199771.29572.5010.98-1.206
199872.28073.5700.98-1.290
199975.00776.9630.97-1.956
200080.46273.2691.107.193
200177.86676.1311.021.735
200267.32276.3830.88-9.061
200360.86079.6170.76-18.757
200486.16987.2850.99-1.116
来源：“ModernizingtheDefined-BenefitPensionSystem”,ByMulveyetc.JournalofPortfolioManagement,winter2005
受益确定型年金基金在运作过程中，其基金资产价值与精算负债现值都随着市场环境的变化而变化，因此基金化比率和盈余值这两个指标是不断变化的。为此，在度量受益确定型年金基金的财务风险时，往往更多地关心指标实际值偏离事先设定目标值或目标区间的幅度或概率。例如英国的《社会保障法》将目标基金化比率的波动范围设定为90%~105%，如果实际基金化比率低于90%，即看作是偿付能力不足，存在财务风险，年金计划的管理者必须在3年内将资产价值增加到负债的90%，在未来7年内将资产价值增加到负债的100%。
对于缴费确定型年金（DC）而言，尽管不约定未来的偿付金额，资产管理的风险更多地转嫁到参与年金计划的职工身上；但为了保证年金参与人的年金帐户在退休时积累的资产价值在一定程度上满足退休后的生活需要，许多发达国家将缴费确定型年金（DC）退休时的年金资产价值与当时的收入（finalsalary）之比（称之为替代比率，replacementratio）做为衡量缴费确定型年金基金财务风险的重要指标。
三．企业年金基金财务风险的监管
企业年金计划是退休职工老年收入的重要来源之一，但由于年金基金的资产管理采取市场化的方式，一旦年金基金发生财务风险，偿付能力不足，将影响到退休职工老年收入保障的稳定性，甚至是社会的稳定性。因此，必须加强对企业年金基金财务风险的监管，以保障年金计划参与人的权益。
对于事先明确设定退休金支付水平的受益确定性年金（DB），年金基金管理人有刚性的负债约束，因而发生财务风险的可能性较大。为此，许多国家是通过建立第三方担保的方式为年金计划受益人设置一道安全屏障。如美国由政府设立养老金受益担保公司（thePensionBenefitGuarantyCorporation,简记为PBGC），通过向所有设立年金计划的公司收取保险费并进行投资，用积累资金对发生财务危机的年金计划提供担保或理赔。PBGC收取的保险费有两部分，一是固定比例的保险费，如1991年1月1日以后，每个年金计划每年向PBGC按每个受保人19美元的比例缴纳保险费；另一部分是可变比例的保险费，主要是PBGC针对基金化比率不足（即存在一定财务风险）的年金计划，加收额外的保险费，以督促年金计划提高偿付能力，降低财务风险。至2002年4月，PBGC累计向35000个受益确定型年金计划中的大约4400万受益人提供了受益保护。
对于缴费确定型年金（DC），年金基金管理人对年金受益人没有事先设定的、刚性的偿付承诺，因此更需要加强对年金基金财务风险的监管，以防止年金计划受益人的基本利益因年金基金管理人的投资不善或违法行为而遭受损失。在这方面，许多国家对缴费确定型年金（DC）建立了担保或补偿机制。其基本制度是设立担保的最低收益率水平，如果年金基金的实际投资收益率低于担保收益率，由年金基金管理人用自有的储备金或自有资产弥补缺口；如果仍然无法弥补，则由政府基金给与一定补偿，但年金基金管理公司将会被清算。在这一制度设计中，关键是担保最低收益率水平如何确定。与我国同样作为新兴市场的智利、阿根廷、波兰三国的经验值得我们借鉴。智利以过去36个月的所有企业年金的平均收益率R作为基础，其担保的最低收益率是平均收益率R的50%和R－2%这两个数值中的较小值。企业年金实际收益率低于这一水平，则基金管理人要有自有储备基金弥补缺口。而如果某个企业年金的实际收益率比所有年金的平均收益率R高50%或超过平均收益率R达到2个百分点之上，则超额收益部分充实为储备基金，不计入年金帐户的实际收益。阿根廷设定的担保最低收益率为平均收益率R的70%和R－2%这两个数值中的较小值。能够计入个人年金帐户的最大收益率是超过平均收益率R的30%以内或超过平均收益率的2%以内，超额部分转入储备基金。通过这些机制，实际上是在一定程度上“熨平”了因不同年金基金管理人投资收益的差别，导致职工从年金帐户中所获得的退休金收入存在过度的差异。特别某些低收入职工和文化程度较低的职工在选择年金基金管理人方面的能力较差，与其它收入及文化程度较高的职工相比，前者所获得的收益率可能会非常低，建立担保最低收益率机制可以在某种程度上平衡职工之间的收益差异，更多地体现企业年金作为促进社会公平、防止贫富差距过大的社会保障机制，而不是演化为获得最大化投资收益的手段。
我国目前在企业年金基金财务风险监管和年金最低收益保障方面还有待进一步完善。我国《企业年金基金管理试行办法》只在第五十八条规定：“投资管理人从当期收取的管理费中，提取20%作为企业年金基金投资管理风险准备金，专项用于弥补企业年金基金投资亏损。企业年金基金投资管理风险准备金在托管银行专户存储，余额达到投资管理企业年金基金财产净值的10%时可不再提取”。仅从管理费中计提20%作为投资风险管理准备金是否充足？是否应建立政府主导的年金收益担保机构？考虑职工工资收入增长及通货膨胀等因素，年金投资资收益保障是否不应只限于弥补亏损而应该保持一定的正收益率？这些问题还需要进行深入的研究。
[参考文献]
1.ArunS.Muralidhar著，沈国华译：《养老基金管理创新》，上海财经大学出版社2004年出版。
2.邓大松、刘昌平著：《中国企业年金制度研究》，人民出版社2004年出版。
一、财务风险的预测和衡量
企业的财务活动贯穿于生产经营的整个过程中，筹措资金、长短期投资、分配利润等都可能产生风险，根据风险的来源可以将财务风险划分为：
（1）筹资风险，指由于资金供需市场、宏观经济环境的变化，企业筹集资金给财务成果带来的不确定性。
（2）投资风险，指企业投入一定资金后，因市场需求变化而影响最终收益与预期收益偏离的风险。
（3）现金流量风险，指企业现金流出与现金流入在时间上不一致所形成的风险。
（4）外汇风险，指由于汇率变动引起的企业外汇业务成果的不确定性。具体包括经济风险、交易风险和换算风险。经济风险是指未预料到的外汇市场汇率变动，使企业外汇业务受到的影响。交易风险是指企业进行外币业务时，由于交易发生日和结算日汇率不一致，使企业可能受到的损失。换算风险是指企业将以外币表示的会计报表折算为一某一特定货币表示的会计报表时，由于汇率变动而对会计报表造成的影响。
正确了解财务风险的来源和种类是进行财务风险预测和衡量的前提。在此基础上，企业应建立财务信息网络，保证及时获得数量多、质量高的财务信息，为正确进行各项决策和风险预测创造条件。企业收集和整理有关预测风险的资料，包括企业内部的财务信息和生产技术资料、计划和统计资料，企业对部的市场信息资料和同行业中竞争对手的生产经营情况的资料。
在初步预测的基础上，可以借助简化模型来衡量财务风险，即计算有风险情况下的期望收益。通常采用定性和定量相结合的方法，将情况的分析判断和数据的整理计算结合起来。由于风险和概率有着直接的联系，所以常借助概率统计方法来衡量风险程度。先分析各种可能出现情况的概率和可能获得的收益或付出的成本，计算收益或成本的期望值、方差和标准差，最后根据变异系数判断风险程度。还可以运用敏感性分析来测定各风险影响因素的作用范围，尤其在投资风险的预测中，常通过测定每年现金流入额、投资回收期和内含报酬率等指标的敏感性，选择投资项目，以降低风险。
二、财务风险的控制和管理
企业应根据自身的风险情况，采用正确的风险管理方法，制定严格的控制计划，降低风险。
多元化经营是企业分散风险的首选方法。多元化经营，是指一家企业同时介入若干个基本互无关联的产业部门，生产经营若干类无关联的产品，在若干个基本互无关联的市场上与相应的对手展开竞争。多元化经营分散风险的理论依据在于：从概率统计原理来看，不同产品的利润率是独立或不完全相关的，经营多种产业多种产品在时间、空间、利润上相互补充抵消，可以减少企业利润风险。企业在突出主业的前提条件下，可以结合自身的人力、财力与技术研制和开发能力，适度涉足多元化经营和多元化投资，分散财务风险。
风险转移法，包括保险转移和非保险转移。非保险转移是指将某种特定的风险转移给专门机构或部门，如将产品卖给商业部门，将一些特点的业务交给具有丰富经验技能、拥有专门人员和设备的专业公司去完成等。保险转移即企业就某项风险向保险公司投保，交纳保险费。
自保风险，就是企业自身来承担风险。企业预先提留风险补偿基金，实行分期摊销。目前，我国要求上市公司提取应收帐款坏帐准备金、存货跌价准备金、短期投资跌价准备金和长期投资减值准备金，正是上市公司防范风险、稳健经营的重要措施。
在财务活动过程中，有些风险能够在计划阶段进行预测控制的，可以将实际状况与计划状况相比较，分析控制效果。有些风险是突发、未能预测到的，应查明风险的来源及性质，测算损失、力求找出最优方法来控制或削弱风险。
